От уровня развития европейских гигантов по производству гофрированной упаковки до тенденций развития картонной промышленности в 2023 году
В этом году европейские гиганты картонной упаковки сохранили высокую прибыль, несмотря на ухудшение ситуации, но как долго продлится их победная серия? В целом, 2022 год будет непростым для крупнейших производителей картонной упаковки. В связи с ростом цен на энергоносители и рабочую силу ведущие европейские компании, включая Schmofi Kappa Group и Desma Group, также испытывают трудности с ценами на бумагу.
По данным аналитиков Jeffries, с 2020 года цена на переработанный тарный картон, важный элемент производства упаковочной бумаги, в Европе выросла почти вдвое. В то же время, стоимость первичного тарного картона, изготовленного непосредственно из брёвен, а не из переработанного картона, демонстрировала схожую динамику. В то же время экономные потребители сокращают свои расходы в интернете, что, в свою очередь, снижает спрос на картон.
Золотые деньки, когда-то принесённые эпидемией новой короны, такие как полная загрузка мощностей, дефицит картонной упаковки и стремительный рост акций упаковочных гигантов… всё это позади. Тем не менее, дела у этих компаний идут лучше, чем когда-либо. Smurfi Kappa недавно сообщила о росте прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации на 43% с января по конец сентября, а операционная прибыль увеличилась на треть. Это означает, что выручка и денежная прибыль компании в 2022 году уже превысили допандемические показатели, несмотря на то, что до конца 2022 года осталось всего четверть пути.
Тем временем Desma, крупнейший в Великобритании производитель гофроупаковки, повысила свой прогноз на год до 30 апреля 2023 года, заявив, что скорректированная операционная прибыль за первое полугодие составит не менее 400 миллионов фунтов стерлингов по сравнению с 351 миллионом фунтов стерлингов в 2019 году. Другой упаковочный гигант, Mondi, увеличил свою базовую рентабельность на 3 процентных пункта, увеличив прибыль более чем вдвое в первом полугодии, несмотря на остающиеся нерешенными вопросы в его более сложном российском бизнесе.
Октябрьский отчёт Desma о торговых операциях был скудным, но в нём упоминалось «несколько более низкие объёмы продаж сопоставимых гофроящиков». Аналогично, сильный рост Smurf Kappa не связан с увеличением продаж коробок — продажи гофроящиков оставались на прежнем уровне в течение первых девяти месяцев 2022 года, а в третьем квартале даже упали на 3%. Напротив, эти гиганты увеличивают прибыль предприятий, повышая цены на свою продукцию.
Кроме того, объём торгов, похоже, не увеличился. В ходе телефонной конференции, посвящённой финансовым результатам этого месяца, генеральный директор Smurfi Kappa Тони Смерфи заявил: «Объём транзакций в четвёртом квартале очень похож на тот, что мы видели в третьем квартале. Растёт. Конечно, я думаю, что некоторые рынки, такие как Великобритания и Германия, последние два-три месяца оставались на прежнем уровне».
Возникает вопрос: что ждёт отрасль гофроупаковки в 2023 году? Если рыночный и потребительский спрос на гофроупаковку начнут стабилизироваться, смогут ли производители гофроупаковки продолжить повышать цены для получения большей прибыли? Аналитики остались довольны отчётом SmurfKappa, учитывая сложную макроэкономическую ситуацию и снижение объёмов поставок картона на внутреннем рынке. В то же время Smurfi Kappa подчеркнула, что у группы «необычайно сильные показатели по сравнению с прошлым годом, которые мы всегда считали неустойчивыми».
Однако инвесторы настроены весьма скептически. Акции Smurfi Kappa упали на 25% по сравнению с пиком пандемии, а акции Desmar — на 31%. Кто прав? Успех зависит не только от продаж картона и картона. Аналитики Jefferies прогнозируют падение цен на переработанный тарный картон в условиях слабого макроэкономического спроса, но также подчеркивают снижение стоимости макулатуры и электроэнергии, поскольку это также означает снижение себестоимости производства упаковки.
«На наш взгляд, часто упускается из виду, что снижение затрат может значительно увеличить прибыль, и в конечном итоге для производителей гофрокартона выгода от снижения затрат будет компенсирована возможным снижением цен на коробки. Ранее было показано, что это более критично в период снижения цен (с задержкой в 3–6 месяцев). В целом, негативное влияние низких цен на выручку частично компенсируется негативным влиянием расходов на выручку», — считает аналитик Jeffries Say.
В то же время, сам вопрос о требованиях не совсем однозначен. Хотя электронная коммерция и спад экономики создают определённые угрозы для деятельности компаний, производящих гофроупаковку, наибольшая доля продаж этих групп зачастую приходится на другие направления. В Desma около 80% выручки поступает от товаров повседневного спроса (FMCG), которые в основном продаются в супермаркетах, а около 70% картонной упаковки Smurfi Kappa поставляется потребителям FMCG. Эта тенденция должна сохраниться по мере развития конечного рынка, и Desma отмечает хороший рост в таких областях, как замена пластика.
Таким образом, несмотря на колебания спроса, он вряд ли упадёт ниже определённого уровня, особенно учитывая возвращение промышленных клиентов, сильно пострадавших от пандемии COVID-19. Это подтверждается недавними результатами MacFarlane (MACF), которая отметила рост выручки на 14% за первые шесть месяцев 2022 года, поскольку восстановление числа клиентов из авиационной, машиностроительной и гостиничной отраслей более чем компенсировало замедление онлайн-торговли.
Производители гофрокартона также используют пандемию для улучшения своих балансов. Генеральный директор Smurfi Kappa Тони Смерфи подчеркнул, что структура капитала его компании находится «в лучшем состоянии за всю историю»: коэффициент соотношения долга к прибыли до амортизации составляет менее 1,4. Генеральный директор Desmar Майлз Робертс повторил это в сентябре, заявив, что коэффициент соотношения долга к прибыли до амортизации его группы снизился до 1,6, что является «одним из самых низких показателей за многие годы».
Всё это в совокупности приводит к тому, что некоторые аналитики считают, что рынок реагирует чрезмерно остро, особенно в отношении компаний из индекса FTSE 100, оценивая прибыль до амортизации на 20% ниже консенсус-прогноза. Их оценки, безусловно, привлекательны: форвардный коэффициент P/E акций Desma составляет всего 8,7 против среднего пятилетнего значения 11,1, а форвардный коэффициент P/E акций Schmurf Kappa — 10,4 против среднего пятилетнего значения 12,3. Многое будет зависеть от способности компании убедить инвесторов в том, что она продолжит удивлять в 2023 году.
Время публикации: 13 декабря 2022 г.