От состояния развития европейских гигантов гофроупаковки до тенденций картонной промышленности в 2023 году
В этом году европейские гиганты картонной упаковки сохранили высокую прибыль, несмотря на ухудшающуюся ситуацию, но как долго продлится их победная серия? В целом, 2022 год станет трудным для крупнейших гигантов картонной упаковки. С ростом стоимости энергии и рабочей силы ведущие европейские компании, включая Schmofi Kappa Group и Desma Group, также испытывают трудности с ценами на бумагу.
По данным аналитиков Jeffries, с 2020 года цена на переработанный тарный картон, важную часть производства упаковочной бумаги, в Европе почти удвоилась. С другой стороны, стоимость чистого тарного картона, изготовленного непосредственно из бревен, а не из переработанных картонов, следовала аналогичной траектории. В то же время потребители, заботящиеся об экономии, сокращают свои расходы в Интернете, что в свою очередь снижает спрос на картон.
Славные дни, когда-то вызванные эпидемией новой короны, такие как заказы, работающие на полную мощность, ограниченные поставки картона и взлетевшие цены на акции упаковочных гигантов... все это позади. Тем не менее, несмотря на это, эти компании чувствуют себя лучше, чем когда-либо. Smurfi Kappa недавно сообщила о 43%-ном росте прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации с января по конец сентября, в то время как операционный доход вырос на треть. Это означает, что ее выручка и денежная прибыль за 2022 год уже превзошли допандемические уровни, несмотря на то, что до конца 2022 года осталась четверть пути.
Тем временем Desma, крупнейший в Великобритании гигант по производству гофрированной упаковки, повысила свой прогноз на год до 30 апреля 2023 года, заявив, что скорректированная операционная прибыль за первое полугодие должна составить не менее 400 миллионов фунтов стерлингов по сравнению с 2019 годом. составила 351 миллион фунтов стерлингов. Другой упаковочный гигант, Mondi, увеличил свою базовую маржу на 3 процентных пункта, более чем вдвое увеличив прибыль в первом полугодии, несмотря на остающиеся нерешенными вопросы в его более щекотливом российском бизнесе.
Октябрьский отчет Desma о торговле был скудным на детали, но в нем упоминались «немного меньшие объемы для сопоставимых гофроящиков». Аналогичным образом, сильный рост Smurf Kappa не является результатом продажи большего количества коробок — продажи гофроящиков оставались на прежнем уровне в первые девять месяцев 2022 года и даже упали на 3% в третьем квартале. Напротив, эти гиганты увеличивают прибыль предприятий за счет повышения цен на продукцию.
Кроме того, объем торгов, похоже, не улучшился. В отчете о доходах за этот месяц генеральный директор Smurfi Kappa Тони Смерфи сказал: «Объем транзакций в четвертом квартале очень похож на тот, что мы видели в третьем квартале. Растет. Конечно, я думаю, что некоторые рынки, такие как Великобритания и Германия, были вялыми в течение последних двух-трех месяцев».
Возникает вопрос: что произойдет с отраслью гофроящиков в 2023 году? Если рынок и потребительский спрос на гофроупаковку начнут выравниваться, смогут ли производители гофроупаковки продолжать повышать цены, чтобы получать более высокую прибыль? Аналитики были довольны обновлением SmurfKappa, учитывая сложный макроэкономический фон и более слабые поставки картона на внутреннем рынке. В то же время Smurfi Kappa подчеркнула, что у группы «чрезвычайно сильные сравнения с прошлым годом, уровень, который мы всегда считали неустойчивым».
Однако инвесторы настроены весьма скептически. Акции Smurfi Kappa на 25% ниже, чем в разгар пандемии, а Desmar упали на 31%. Кто прав? Успех зависит не только от продаж картона и картона. Аналитики Jefferies прогнозируют, что цены на переработанный тарный картон упадут из-за слабого макроэкономического спроса, но также подчеркивают, что стоимость макулатуры и энергии также снижается, поскольку это также означает, что стоимость производства упаковки снижается.
«На наш взгляд, часто упускается из виду, что более низкие затраты могут стать огромным стимулом для доходов, и в конечном итоге для производителей гофроящиков выгода от экономии затрат будет за счет любых потенциально более низких цен на коробки. Ранее было показано, что это более липко на пути вниз (отставание в 3–6 месяцев). В целом, встречные ветры доходов от более низких цен частично компенсируются встречными ветрами расходов от доходов», — аналитик Jeffries Say.
В то же время вопрос о требованиях сам по себе не совсем однозначен. Хотя электронная коммерция и замедление создали некоторые угрозы для производительности компаний, занимающихся гофрированной упаковкой, наибольшая доля продаж этих групп часто приходится на другие виды бизнеса. В Desma около 80% выручки поступает от товаров повседневного спроса (FMCG), которые в основном представляют собой продукты, продаваемые в супермаркетах, и около 70% картонной упаковки Smurfi Kappa поставляется клиентам FMCG. Это должно оказаться устойчивым по мере развития конечного рынка, и Desma отметила хороший рост в таких областях, как замена пластика.
Таким образом, хотя спрос и колебался, он вряд ли упадет ниже определенной точки, особенно с учетом возвращения промышленных клиентов, сильно пострадавших от пандемии COVID-19. Это подтверждается недавними результатами MacFarlane (MACF), которая отметила рост выручки на 14% за первые шесть месяцев 2022 года, поскольку восстановление клиентов в сфере авиации, машиностроения и гостеприимства более чем компенсировало замедление онлайн-покупок.
Производители гофрокартона также используют пандемию для улучшения своих балансов. Генеральный директор Smurfi Kappa Тони Смерфи подчеркнул, что структура капитала его компании «находится в лучшем положении, которое мы когда-либо видели» в нашей истории, с коэффициентом долг/прибыль до амортизации менее 1,4. Генеральный директор Desmar Майлз Робертс повторил это в сентябре, заявив, что коэффициент долг/прибыль его группы до амортизации упал до 1,6, «один из самых низких коэффициентов, которые мы видели за многие годы».
Все это в совокупности означает, что некоторые аналитики считают, что рынок реагирует слишком остро, особенно в отношении паковщиков FTSE 100, устанавливая цены на 20% ниже консенсусных оценок прибыли до амортизации. Их оценки, безусловно, привлекательны, поскольку Desma торгуется с форвардным коэффициентом P/E всего 8,7 против пятилетнего среднего значения 11,1, а форвардный коэффициент P/E Schmurf Kappa составляет 10,4 против пятилетнего среднего значения 12,3. Многое будет зависеть от способности компании убедить инвесторов, что она может продолжать удивлять в 2023 году.
Время публикации: 13 декабря 2022 г.